進(jìn)入新年后，鄭糖開(kāi)始止跌反彈，隨后在4800附近受阻并陷入整理。經(jīng)過(guò)短暫調整后，本周三鄭糖放量上行，一日之間接連站穩4800、4900關(guān)口，直奔5000而去。此前，就有不少聲音說(shuō)，白糖即將迎來(lái)熊轉牛之際，而本次崛起，是否已在向市場(chǎng)釋放信號？

內外盤(pán)糖價(jià)聯(lián)袂上行

此次內盤(pán)糖價(jià)上漲更多是由外盤(pán)帶動(dòng)。ICE原糖主力合約自1月4日反彈以來(lái)，已自前低累計上漲12.7%，周二更是突破震蕩平臺，大漲3.29%，最高上探至13.19美分/磅，攀升至近7周高位。受此提振，國內鄭糖周二夜盤(pán)開(kāi)盤(pán)不久便破位上行，次日早盤(pán)開(kāi)盤(pán)再次躍上新臺階，主力1905合約最高上探至4934元/噸，收報4918元/噸。

據業(yè)內人士分析，此番原糖上漲受多重利多因素提振，如原油上漲、巴西雷亞爾回升、巴西干旱、泰國出口數據強勁等。沐甜科技網(wǎng)站15日發(fā)布資訊顯示，2018年12月泰國共計出口糖約99.45萬(wàn)噸，同比增加95%，也是至少近十年來(lái)12月份的最高出口量。2018/19榨季10-12月泰國累計出口糖276.43萬(wàn)噸，較上榨季同期的131萬(wàn)噸增加逾一倍。強勁的泰國糖出口數據緩解了此前對泰國糖出口壓力的擔憂(yōu)，被解讀為當日原糖破位走高的直接刺激因素。

巴西甘蔗工業(yè)協(xié)會(huì )Unica稱(chēng)，因油價(jià)上漲，生物燃料競爭力優(yōu)勢明顯，巴西糖廠(chǎng)將更多的甘蔗用于生產(chǎn)生物燃料乙醇，而不是糖。12月下半月中南部糖廠(chǎng)僅21.65％的甘蔗用于產(chǎn)糖，而2017年同期為32.24％，導致12月下半月食糖產(chǎn)量同比下降38.33％，僅為7.2萬(wàn)噸。另外，因蔗農抗議糖廠(chǎng)僅支付部分蔗款鬧事，導致印度馬邦西部的甘蔗收割和運輸從上周日至本周一連續三天陷入癱瘓。馬邦是印度產(chǎn)糖量最大的地區之一，馬邦西部糖產(chǎn)量占該邦糖產(chǎn)量的60%，而馬邦糖產(chǎn)量占全國的30%。就國內市場(chǎng)而言，此前有消息流出，廣西政府計劃實(shí)施工業(yè)臨儲50萬(wàn)噸及糖廠(chǎng)可延緩兌付蔗款。如果政策能夠落實(shí)意味著(zhù)糖的供應壓力將延后，糖廠(chǎng)資金壓力也會(huì )暫緩，降價(jià)回籠資金意愿下降，對糖價(jià)形成支撐。

供應壓力猶存

自2016年12月從7380點(diǎn)高位開(kāi)啟下跌以來(lái)，截止上月跌破4700，鄭糖這輪下跌周期已經(jīng)歷時(shí)25個(gè)月，跌幅達36.8%。深跌之后，不少投資者已搓手等待抄底。那么鄭糖此次V型反彈，是否預示著(zhù)糖價(jià)已經(jīng)見(jiàn)底了呢？

首先就全球來(lái)看，食糖庫存仍處于高位，多家機構預計供需缺口在2019/2020榨季才會(huì )出現。產(chǎn)量方面，雖然巴西糖產(chǎn)量有收縮跡象，但近兩年印度糖產(chǎn)量規模急速擴張，已超過(guò)巴西成為全球最大的糖生產(chǎn)國，在國際上對糖價(jià)的影響越來(lái)越具有話(huà)語(yǔ)權。印度糖一直處于供過(guò)于求格局，根據wind統計數據，2019年印度糖產(chǎn)量預計將達到3587萬(wàn)噸，總消費量為2750萬(wàn)噸，產(chǎn)銷(xiāo)差為837萬(wàn)噸，較2018年的差額761萬(wàn)噸繼續擴大。

因印度天氣干旱、蟲(chóng)害等影響，機構預期印度糖產(chǎn)量將在上年度基礎上下降。但此前印度糖廠(chǎng)協(xié)會(huì )（ISMA）公布數據顯示，截至12月31日已累計產(chǎn)糖1105.2萬(wàn)噸，比去年同期1035.6萬(wàn)噸的產(chǎn)量增長(cháng)了6.7%，超出市場(chǎng)預期。今日最新公布數據，截至2019年1月6日，印度馬邦糖產(chǎn)量同比增長(cháng)13.29%。而另一主產(chǎn)國泰國累計產(chǎn)糖280.43萬(wàn)噸，同比增加44.69%。就當前來(lái)看，主要產(chǎn)糖國的產(chǎn)量并未如預期出現下降，而是同比增加。

印度的糖出口一直面臨困境，盡管印度政府想法設法推動(dòng)糖出口，但由于盧比走強和全球價(jià)格下跌，500萬(wàn)噸的出口目標可能難以完成。日前，印度五家經(jīng)銷(xiāo)商和三名行業(yè)官員表示，可能只能完成250 - 350萬(wàn)噸的出口任務(wù)。這樣一來(lái)，最終印度的庫存預計依舊處于1000萬(wàn)噸左右，仍未擺脫供應過(guò)剩的局面，對市場(chǎng)存在利空，中長(cháng)線(xiàn)缺乏繼續上漲理由。

但是，物極必反，在糖價(jià)低迷、出口困難以及甘蔗拖欠款未解決的情況下，勢必會(huì )挫傷印度蔗農的種植積極性。長(cháng)期來(lái)看，印度產(chǎn)量下滑將會(huì )是大概率事件。國內來(lái)看，本榨季也就是18/19榨季是我國糖產(chǎn)量增產(chǎn)周期的第三年。農業(yè)部1月最新預測數據，18/19年度糖產(chǎn)量將達到1068萬(wàn)噸，高于17/18的1031萬(wàn)噸。本月開(kāi)始也將迎來(lái)榨季高峰。截止目前，廣西85家糖廠(chǎng)、海南9家糖廠(chǎng)全部開(kāi)榨，云南已經(jīng)開(kāi)榨32家，同比增加3家，開(kāi)榨糖廠(chǎng)設計產(chǎn)能合計為11萬(wàn)噸/日，占總產(chǎn)能的69%。

中糖協(xié)公布的最新產(chǎn)銷(xiāo)數據顯示，2018/19年制糖期截至2018年12月底，全國累計產(chǎn)糖240萬(wàn)噸，比上年度同期增加8萬(wàn)噸，增幅3.4%；累計銷(xiāo)糖131萬(wàn)噸，比上年度同期增加27萬(wàn)噸，增幅26%；累計銷(xiāo)糖率54.5%，同比提高9.8個(gè)百分點(diǎn)。銷(xiāo)售數據之所以較為亮眼的原因是廠(chǎng)家大多以?xún)r(jià)換量銷(xiāo)售，而并非需求真的改善。進(jìn)口方面，2018年前11個(gè)月，我國累計進(jìn)口食糖263.3萬(wàn)噸，同比增長(cháng)22.1%。走私糖量，據不完全統計，至少在200萬(wàn)噸以上。在國家嚴厲打擊下，走私糖量可能有所縮減，但國外糖價(jià)的成本優(yōu)勢仍將吸引進(jìn)口和走私。此外，隨著(zhù)淀粉糖產(chǎn)能的擴張，對食糖的替代量也呈增加態(tài)勢。

做多尚待時(shí)日

綜上分析，糖供應寬松格局目前仍難以改善，預計在2019/2020年度全球食糖將結束增產(chǎn)進(jìn)入產(chǎn)不足需狀態(tài)。南華研究邊舒揚對鄭糖歷史走勢和對應年份產(chǎn)量的關(guān)系總結發(fā)現，糖價(jià)熊市的低點(diǎn)一般出現在產(chǎn)量峰值榨季的結尾，下個(gè)榨季產(chǎn)量將出現明顯下滑，價(jià)格進(jìn)入牛市。考慮到當前下跌已經(jīng)超過(guò)2年，多空轉換節點(diǎn)預計在18/19與19/20交接之際，即2019年8月-11月之間出現。因此，糖價(jià)真正上漲的時(shí)機可能仍需等待。

作者：XXX；來(lái)源：美爾雅期貨