近來(lái)鄭糖放量沖高，自本月16日以來(lái)已經(jīng)上漲了約三百元，主力合約紛紛回到五千關(guān)口上方。而且，目前尚無(wú)漲勢減弱的跡象，或許會(huì )沖擊2018年10月下旬的反彈高點(diǎn)。如此強勁的價(jià)量齊升場(chǎng)面在鄭糖市場(chǎng)已經(jīng)好久未見(jiàn)了，不禁令人想起在2008年2月份的那次井噴式行情。

當時(shí)，進(jìn)入2008年之后，糖價(jià)先是小幅回調，但自1月下旬起廣西遭遇五十年一遇的嚴重低溫凍害，在甘蔗受損巨大的預期之下發(fā)動(dòng)了強勁的井噴行情，特別是春節之后糖價(jià)在7個(gè)交易日內平均上漲了800元。再看看當下，自2018年12月下旬起小幅下跌，而進(jìn)入2019年之后止跌走穩，經(jīng)過(guò)一周左右蓄勢整理，然后放量加速沖高。從下面兩圖可以看出，相隔十一年的兩次行情高度相似，都是先跌破整理然后反轉上行，只不過(guò)后市發(fā)展是否還會(huì )歷史重演有待進(jìn)一步觀(guān)察。

這兩次行情出現的時(shí)間都處于榨季的生產(chǎn)高峰期，只不過(guò)2008年在2月份冰凍災害發(fā)生之前，產(chǎn)區天氣較為正常，當個(gè)制糖年度10~12月累計產(chǎn)糖360萬(wàn)噸，同比增幅11%。而近期，自2018年12月初以來(lái)廣西、云南持續低溫、多雨，對甘蔗糖份的積累不利，10~12月食糖產(chǎn)量為240萬(wàn)噸，同比僅增加3%。當然，2008年冰凍對甘蔗的影響不僅是當年，而且來(lái)年生長(cháng)也難以恢復正常。而今年的情況對甘蔗生長(cháng)影響有限，主要是糖份偏低導致食糖產(chǎn)量不及預期，而且產(chǎn)糖成本也相對更高。所以，2008年那次災害程度更為嚴重，但12月及1月份的產(chǎn)糖高峰期未遭受損失。而本年度則是不利天氣持續時(shí)間較長(cháng)，后期產(chǎn)糖進(jìn)度能否提升還需觀(guān)察。如果全年產(chǎn)量低于1060萬(wàn)噸則利多，否則影響偏空。

2008年2、3月份雖然漲勢凌厲，但回落跳水的速度也令人嘆為觀(guān)止，到當年4月初已經(jīng)完全回吐前期漲幅，并且在探明歷史性底部之前又下跌了約一千元。災害天氣未能改變食糖大幅增產(chǎn)的現實(shí)是糖價(jià)長(cháng)期走弱的根本原因，而反彈走勢中，期貨價(jià)格大幅高于現貨導致期貨倉單顯著(zhù)增加使得做空壓力日益沉重。還有，國際糖價(jià)自15美分回落到10美分也有利空影響，下半年爆發(fā)的美國次貸危機更是帶來(lái)系統性的沖擊。

今年的情況有所不同，雖然不利天氣也是重要的利多因素，但是自2016年底以來(lái)糖價(jià)已經(jīng)連續兩年下跌，廣西地區糖價(jià)長(cháng)期低于制糖成本，超跌反彈的迫切性要遠大于2008年。從供需形勢看，本年度是自2016/17榨季以來(lái)的第三個(gè)增產(chǎn)年份，按以往規律即將進(jìn)入減產(chǎn)周期。況且，近年食糖消費保持在1500萬(wàn)噸左右，明顯高于2008年時(shí)的1250萬(wàn)噸，而當下樂(lè )觀(guān)預期本年度食糖產(chǎn)量也不過(guò)1090萬(wàn)噸，與2008年時(shí)1484萬(wàn)噸相差甚遠。雖然進(jìn)口量較當年增加了200多萬(wàn)噸，但理論上仍有供需缺口。

從全球市場(chǎng)角度看，雖然食糖預期過(guò)剩，但幅度已經(jīng)大大低于數月前的預測。巴西、印度、泰國、歐盟等主要產(chǎn)區都有減產(chǎn)跡象，糖價(jià)低迷嚴重損害產(chǎn)糖積極性，食糖庫存消費比很可能見(jiàn)頂回落進(jìn)入下行周期。而在2008年，庫存消費比預期已到達歷史低位，在 1月底時(shí)ICE原糖價(jià)格較此前的底部上漲了約47%，而現在糖價(jià)與2018年8月份低點(diǎn)相比，漲幅為27%。長(cháng)期看，目前糖價(jià)仍處底部區，未來(lái)的上升潛力理應更大。

當然，目前國內糖價(jià)顯著(zhù)高于進(jìn)口糖成本，但是處于近兩年以來(lái)的地位，而且近來(lái)食糖配額外進(jìn)口受到嚴格控制。在高峰期，國內糖價(jià)與配額外進(jìn)口糖成本相差兩千元，現在大約在三、五百元左右，還有上漲空間。

所以，近期鄭糖上漲的基礎較2008年行情時(shí)可能更為扎實(shí)，雖然井噴走勢難以持久，但下方支撐相對牢固。后期應重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)糖進(jìn)度和政策調控(比如收、拋儲)的指引，鄭糖或許只有在突破5200元之后，歷史性底部才有望得到確認。回到廣西糖廠(chǎng)的制糖成本（大約5600~5800元）可能是今年期貨糖價(jià)的目標和任務(wù)，而若國內外減產(chǎn)周期如期來(lái)臨，則國儲去庫存才是下個(gè)重要任務(wù)。

作者：張向軍；來(lái)源：方正中期期貨