每年3月、4月是國內白糖銷(xiāo)售淡季，庫存會(huì )達到年內最高。中期來(lái)看，白糖上行難以持久。

1月中下旬以后，巴西含水乙醇價(jià)格快速下跌，出現了自2017年8月以來(lái)首次貼水于ICE原糖的現象。乙醇價(jià)格回落，使得巴西中南部下榨季制糖比回升的概率增大，從而對糖價(jià)產(chǎn)生利空預期。但白糖分析機構Kingsman報告稱(chēng)，巴西糖廠(chǎng)并不急于利用ICE原糖來(lái)鎖定價(jià)格，因為新榨季開(kāi)始前很多事情都可能發(fā)生改變。

巴西乙醇價(jià)格回落

另外，去年10月巴西中南部進(jìn)入了雨季，截至1月中旬當地總降雨量比歷史均值585.9毫米低了20%。在此之前，當地4—8月出現了嚴重干旱，當時(shí)總降雨量比均值低了44%。因此天氣對于巴西中南部2019/2020榨季甘蔗生長(cháng)是不利的，可能會(huì )導致當地農業(yè)單產(chǎn)的進(jìn)一步下滑，未來(lái)需要繼續關(guān)注。

1月21日，印度糖廠(chǎng)協(xié)會(huì )（ISMA）公布了2018/2019榨季第二次估產(chǎn)報告，在考慮B類(lèi)糖蜜制乙醇將消耗大約50萬(wàn)噸糖的基礎上，相比10月第一次估產(chǎn)3150萬(wàn)噸下調了80萬(wàn)噸。同時(shí)，ISMA還預估2018/2019榨季糖廠(chǎng)大約能夠出口300萬(wàn)—350萬(wàn)噸糖。估產(chǎn)下調幅度不大，減產(chǎn)目前尚無(wú)法確認，而出口預估與市場(chǎng)預期基本一致，此份報告對于ICE原糖價(jià)格的實(shí)際影響不大。

白糖倉單逐漸增長(cháng)

近期廣西政府組織金融機構和糖企召開(kāi)了兩次座談會(huì )，要求金融機構必須支持糖企發(fā)展。同時(shí)，廣西政府決定啟動(dòng)食糖工業(yè)短期儲備，第一期50萬(wàn)噸糖。時(shí)間預計是從2月到6月，收儲時(shí)間5個(gè)月。另外，為緩解各大糖企資金壓力，同意將甘蔗款支付期限由1個(gè)月延緩至3個(gè)月。

政策出臺的目的是穩定糖價(jià)，從國內糖價(jià)的表現來(lái)看，1月出現了止跌反彈，政策實(shí)施可能會(huì )帶來(lái)食糖供給壓力后移的效果。很明顯，政策作用于鄭糖5月、9月合約的預期是不同的，對于5月的刺激效果會(huì )更強。我們也觀(guān)察到，5—9價(jià)差自1月初以來(lái)不斷外擴，截至春節前最高上漲了約90個(gè)點(diǎn)。

另外，1月中旬鄭糖5月合約強勁拉升350點(diǎn)至5100元/噸左右以后，新增有效預報開(kāi)始出現，北方的翼盛物流和鄭州南陽(yáng)寨分別新增了60張和1100張倉單，廣東北部灣春節前也新增了1400張倉單，其中，翼盛物流的400張有效預報已注冊成倉單，從食糖品牌來(lái)看，這4000噸糖均為南方甘蔗糖。據此來(lái)看，春節前已有部分食糖相關(guān)企業(yè)利用鄭糖來(lái)鎖定價(jià)格，隨著(zhù)物流及人員緊張情況得到緩解，白糖有效預報有望繼續增長(cháng)。

建議介入5—9合約反套

總體來(lái)看，巴西開(kāi)榨前，國際糖價(jià)將會(huì )一直受到巴西乙醇折糖價(jià)的壓制，下方會(huì )受到印度出口成本（包含補貼）的支撐。在此情況下，國內糖價(jià)較難獨自突破上行，且每年3月、4月是國內白糖銷(xiāo)售淡季，庫存會(huì )達到年內最高。中期來(lái)看，白糖反彈難持久。未來(lái)幾個(gè)月重點(diǎn)需要關(guān)注包括我國在內的北半球產(chǎn)糖國的生產(chǎn)情況。筆者認為單邊策略不可取，建議采用波段交易。

另外，受廣西政策影響，5—9價(jià)差自1月以來(lái)上漲了近90個(gè)點(diǎn)，春節前逼近50點(diǎn)。從歷史走勢來(lái)看，倉單注冊量高的年份，5—9價(jià)差一般會(huì )向-150點(diǎn)回歸， 例如2008—2010年以及2014—2018年兩個(gè)時(shí)段。當前，倉單注冊量高于2014年，但低于以上其他幾個(gè)年份。另外，在2014/2015和2015/2016兩個(gè)榨季，廣西同樣出臺了地方臨儲政策。從歷史經(jīng)驗來(lái)看，未來(lái)5—9合約價(jià)差走低并向-150回歸的概率非常大，建議可考慮輕倉介入5—9反套。

作者：嚴蘭蘭；來(lái)源：期貨日報