從國內的基本面情況來(lái)看，食糖減產(chǎn)的信號已經(jīng)釋放。首先在機械化種植推進(jìn)困難、人力成本逐漸提高的背景下，南方甘蔗種植成本也居高不下，而本榨季下調主產(chǎn)區甘蔗原料收購價(jià)給蔗農帶來(lái)了不小的壓力，種植收益受到明顯擠壓。同時(shí)在制糖端，原料價(jià)下調幅度有限，對于糖廠(chǎng)而言甘蔗價(jià)格依然偏高，隨著(zhù)糖價(jià)下挫，成本倒掛，制糖行業(yè)出現大面積經(jīng)營(yíng)虧損，部分糖廠(chǎng)已經(jīng)停工停產(chǎn)。從兩大制糖上市公司的業(yè)績(jì)預告來(lái)看，南寧糖業(yè)凈利潤為-13.95億元~-13.1億元，中糧糖業(yè)盡管凈利潤為正，仍下滑幅度達14.86%~43.24%。

同時(shí)，國際糖市也在發(fā)生轉變，因各食糖大國減產(chǎn)節奏產(chǎn)生共振，近兩個(gè)市場(chǎng)年度的高庫存預計在未來(lái)將得到消化，本次迪拜糖會(huì )上部分機構預計全球糖市將在未來(lái)兩個(gè)市場(chǎng)年度中迎來(lái)供需缺口，有利于糖價(jià)抬升，帶動(dòng)國內牛市形成。從技術(shù)面的角度來(lái)看，鄭糖期貨在半年時(shí)間內連續觸底反彈，顯現出筑底的跡象，加上基本面周期性的拐點(diǎn)逐漸明朗，機構看漲的情緒日益濃厚。隨著(zhù)國內糖市近三年來(lái)的增產(chǎn)周期如約而至，糖價(jià)持續下跌，低位徘徊的鄭糖期貨已經(jīng)成為了多頭抄底的目標，不管在期貨市場(chǎng)或是股票市場(chǎng)，我們注意到投機者有明顯的抄底跡象，鄭糖期貨在今年出現了幾次明顯的放量上漲，糖業(yè)股票也在最近受到市場(chǎng)追捧。

在這樣的環(huán)境下廣西出臺的糖業(yè)救市政策效果明顯，除了一些自律性的規定外，首期臨儲補貼50萬(wàn)噸及延長(cháng)蔗款兌付期限起到很大作用，在情緒上帶動(dòng)鄭糖市場(chǎng)明顯反彈，主力合約一度觸及5250高位，更為顯著(zhù)的是5-9價(jià)差的走勢。按照往年情況，5月合約受蔗款兌付帶來(lái)的資金壓力及淡季影響承壓明顯。由于國內糖業(yè)呈現季產(chǎn)年銷(xiāo)的特點(diǎn)，在榨季末期庫存去化，9月合約普遍面臨翹尾行情，所以二者價(jià)差通常保持遠月升水情況，而在臨儲政策的炒作，市場(chǎng)預計淡季銷(xiāo)售壓力后移，減緩5月合約壓力，抑制9月合約漲幅，5-9價(jià)差從1月初就出現趨勢性的反轉，由負轉正并一度觸及93高位。

在2月1日首期臨儲政策正式出臺后，市場(chǎng)的炒作并未消停，盡管50萬(wàn)噸臨儲額度對市場(chǎng)實(shí)質(zhì)影響有限，但場(chǎng)內多頭仍期待后續臨儲政策跟進(jìn)，加深利多影響。具體分析來(lái)看，臨儲政策主要實(shí)施于淡季期間，起到一定托底作用，若政策遲遲未能繼續發(fā)酵，隨著(zhù)時(shí)間的推移，后續跟進(jìn)的概率將越來(lái)越低。從春節后現貨市場(chǎng)的反映來(lái)看，廣西外的主產(chǎn)區糖廠(chǎng)已經(jīng)主動(dòng)開(kāi)始降價(jià)，而臨近周末廣西的糖廠(chǎng)也逐漸加入降價(jià)行列，我們推測糖廠(chǎng)本次降價(jià)動(dòng)作反映出制糖行業(yè)內部對救市政策持續開(kāi)展的質(zhì)疑，2019年食糖工業(yè)臨儲政策或就此戛然而止。

后期國內食糖市場(chǎng)面臨季節性下跌風(fēng)險，難言樂(lè )觀(guān)。目前正值春節至暑期間的銷(xiāo)售淡季，盡管產(chǎn)銷(xiāo)率好于去年，但主要由于廣西前期斷槽導致壓榨進(jìn)度放緩，市場(chǎng)實(shí)際銷(xiāo)糖量未有明顯好轉，預計節后隨著(zhù)壓榨產(chǎn)能逐漸提高，主產(chǎn)區依然呈現累庫狀況，且逐漸臨近3月蔗款兌付期，后續糖廠(chǎng)資金壓力逐漸明顯，報價(jià)可能難以維持強勢，將繼續出現明顯走低，而盡管海外市場(chǎng)價(jià)格反彈更為明顯，但在內外價(jià)差明顯的情形下，走私情況依然不容忽視，尤其是在泰國繼續增產(chǎn)的背景下。截止1月底，本榨季泰國累計產(chǎn)糖662.4萬(wàn)噸，同比增加23.28%，根據泰國制糖行業(yè)習慣，榨季初期以原糖生產(chǎn)為主，每年四月前后開(kāi)始進(jìn)行精煉，屆時(shí)泰國將大量出口精制糖，白糖走私情況可能在四月份后加劇，以沖擊國內糖市。

由此來(lái)看，盡管糖周期拐點(diǎn)已經(jīng)若隱若現，但我們認為在當前救市政策乏力的背景下談及白糖牛市言之尚早，利空因素尚未出盡，淡季走貨不佳帶來(lái)的食糖累庫將繼續給糖廠(chǎng)施加資金壓力，走私情況也可能在4月后將惡化，從而帶動(dòng)05合約下跌，筆者建議鄭糖逢高在5200附近沽空905合約；或做空5-9價(jià)差，借助榨季末期食糖庫存去化、糖廠(chǎng)資金面好轉以博取09合約的翹尾行情。（農產(chǎn)品期貨網(wǎng)特約分析師田亞雄 吳新?lián)P，轉載請注明來(lái)源）