上周，雷亞爾走軟以及天氣好轉或使得新榨季巴西食糖供應量走高，令原糖價(jià)格上行承壓，ICE原糖5月合約大幅下挫，創(chuàng )下去年11月以來(lái)的最大周跌幅4.9%；本周開(kāi)盤(pán)后延續跌勢。后期，高庫存將持續施壓，原糖價(jià)格大幅走強缺乏利好根基。在此情況下，鄭糖走強乏力，在2月26日達到近5個(gè)月高點(diǎn)5278元/噸后回調。筆者認為，后期引導國內糖價(jià)走勢的關(guān)鍵在于供應趨增背景下消費端能否有效回暖。

國際糖價(jià)上行承壓

因預計巴西和歐盟的糖產(chǎn)量降幅（135萬(wàn)噸）多于泰國產(chǎn)量的增幅（80萬(wàn)噸），ISO（囯際糖業(yè)組織）將全球2018/2019榨季糖市供應過(guò)剩量預估由217萬(wàn)噸調降至64.10萬(wàn)噸。短期，消息面利好原糖價(jià)格。但國際糖市仍面臨主產(chǎn)國的增產(chǎn)與出口壓力。巴西貿易部數據顯示，2月該國共計出口糖120.09萬(wàn)噸，同比減少約16.23%，為2015年以來(lái)同期最低水平；2018/2019榨季巴西累計出口糖1883.6萬(wàn)噸，同比減少27.72%。印度政府采取調升糖出廠(chǎng)基準價(jià)由29盧比/千克至31盧比/千克，并向食糖行業(yè)提供為期一年的105.4億盧比（1.48億美元）的貸款利息等政策，來(lái)對沖利潤倒掛背景下的糖銷(xiāo)售與蔗款兌付壓力；同時(shí)，為達到有效去庫存的目的，政府為糖廠(chǎng)分配累計500萬(wàn)噸的出口配額并提供出口補貼，但當前榨季該國糖廠(chǎng)僅簽訂約200萬(wàn)噸糖出口合同，遠低于政府下達的強制性配額總額。此外，泰國增產(chǎn)的步伐依舊沒(méi)有停止，在2018/2019榨季，截至2月15日累計產(chǎn)糖858.95萬(wàn)噸，同比增加17%。因此，各主產(chǎn)國的出口與庫存壓力短期內不會(huì )消失。

供需雙弱拖累鄭糖

本周，各省產(chǎn)銷(xiāo)數據將陸續公布。其中，對海南省2018/2019榨季的估產(chǎn)仍在156萬(wàn)噸左右，至2019年2月底該省的產(chǎn)銷(xiāo)率僅7.08%，同比大幅減少9.93個(gè)百分點(diǎn)。春節過(guò)后，白糖現貨報價(jià)振蕩回調，柳糖現貨合同價(jià)下調30元/噸至5210元/噸。預計我國整體產(chǎn)銷(xiāo)數據或不及預期。此前廣西政府將糖廠(chǎng)兌付甘蔗款時(shí)間由1月延期至3月，但由于利潤倒掛，目前糖廠(chǎng)蔗款兌付僅完成15%—20%，進(jìn)入3月后制糖企業(yè)將不得不再次面臨還款壓力，后期糖企降價(jià)走貨的概率升高，且在供強需弱的壓制下，糖價(jià)或繼續振蕩走弱。

進(jìn)口壓力回升

從我國食糖進(jìn)口數據來(lái)看，歷年我國上半年食糖進(jìn)口量多于下半年，約占進(jìn)口總量的60%。今年，陰雨天氣影響開(kāi)榨進(jìn)度，導致國內食糖短期供應偏緊，1月進(jìn)口量出現回升。海關(guān)總署數據顯示，我國1月進(jìn)口糖13萬(wàn)噸，環(huán)比減少4萬(wàn)噸，同比增加10萬(wàn)噸；2018/2019榨季截至1月底我國累計進(jìn)口糖98萬(wàn)噸，同比增加約49萬(wàn)噸。此外，自今年5月22日開(kāi)始，配額外進(jìn)口食糖的關(guān)稅將由90%下降至85%，屆時(shí)進(jìn)口糖價(jià)會(huì )出現一定回落，從而拖累鄭糖價(jià)格。

綜合來(lái)看，近期鄭糖上行面臨來(lái)自供應增加、進(jìn)口量回升以及弱勢消費的利空影響，預計鄭糖將以偏弱振蕩為主，區間在4900—5300元/噸。

作者：劉琳；來(lái)源：期貨日報