巴西已經(jīng)開(kāi)始新一季的壓榨，印度、泰國的食糖產(chǎn)量也逐步明朗，2018/2019榨季全球食糖供應依舊處于過(guò)剩狀態(tài)。再看國內，銷(xiāo)售清淡，政策仍存在不確定性。諸多因素貌似均不能提振糖市。然而，4月10日，國內糖價(jià)“意外”拉漲，是游資“無(wú)意闖入”，還是市場(chǎng)整體風(fēng)向已經(jīng)悄然發(fā)生變化？結合全球糖市以及國內近期的情況，我們分析當下，展望未來(lái)。

國際市場(chǎng)：看到希望  也得著(zhù)眼于當下

自全球糖市由短缺轉向供應過(guò)剩，國際糖價(jià)從2016年9月底的高點(diǎn)24.10美分/磅回落至2018年8月底的9.91美分/磅，雖然此后兩個(gè)月持續攀升至14美分/磅一線(xiàn)，但由于2018/2019榨季全球仍處于供應過(guò)剩階段，糖價(jià)承壓，最終在11—14美分/磅的區間內徘徊。

近期，機構、貿易商對2018/2019榨季全球食糖供應進(jìn)行了預估，過(guò)剩40萬(wàn)—555萬(wàn)噸。因此，2018/2019榨季內，國際糖價(jià)將繼續受該因素影響。而對于2019/2020榨季，多數觀(guān)點(diǎn)認為，供應可能產(chǎn)生缺口，其預估在136萬(wàn)—430萬(wàn)噸。這讓市場(chǎng)看到了希望，認為國際糖價(jià)下跌空間有限，2018/2019榨季內料不會(huì )出現個(gè)位數。

圖為機構對全球糖市供應的預估

印度方面，據最新消息，截至4月8日，2018/2019榨季馬邦累計產(chǎn)糖1062萬(wàn)噸，高于2017/2018榨季同期的1030萬(wàn)噸；截至3月15日，2018/2019榨季印度累計產(chǎn)糖2734.7萬(wàn)噸，同比增長(cháng)5.9%。2018/2019榨季，印度食糖生產(chǎn)進(jìn)度一直快于2017/2018榨季同期。

全印度貿易協(xié)會(huì )把2018/2019榨季印度食糖產(chǎn)量從此前預估的3150萬(wàn)噸上調至3260萬(wàn)噸；印度糖廠(chǎng)協(xié)會(huì )、評級機構ICRA都將2018/2019榨季印度食糖產(chǎn)量預估到3070萬(wàn)噸；印度國家合作聯(lián)合會(huì )糖廠(chǎng)有限公司預計為3150萬(wàn)噸。市場(chǎng)對印度最終產(chǎn)量的看法存在分歧。

關(guān)于出口問(wèn)題，近日，印度糖貿易協(xié)會(huì )主席稱(chēng)，自2018年10月1日計算，2018/2019榨季印度糖廠(chǎng)累積簽約出口270萬(wàn)噸食糖，其中170萬(wàn)噸已經(jīng)發(fā)運。雖然不及前期預估的400萬(wàn)—500萬(wàn)噸，但由于印度產(chǎn)量連續兩年超過(guò)2600萬(wàn)噸的國內消費量，該國庫存高企，政府正想方設法促進(jìn)出口。另外，近期印度大選，可能對出口政策產(chǎn)生影響。

至于2019/2020榨季，市場(chǎng)初步預估，部分蔗區的干旱天氣可能導致甘蔗種植面積下降，進(jìn)而影響食糖產(chǎn)量，這或許是全球食糖供應轉而產(chǎn)生缺口的原因之一。不過(guò)，最新消息，印度國家氣象局稱(chēng)，雨季降水在平均水平，農作物產(chǎn)量可能提升。

泰國方面，截至4月1日，2018/2019榨季泰國共壓榨133天，累計壓榨甘蔗1.2614億噸，食糖產(chǎn)量達到1392萬(wàn)噸，較2017/2018榨季同期的1287萬(wàn)噸增加105萬(wàn)噸，增幅為8%。雖然2018/2019榨季泰國生產(chǎn)進(jìn)度一直快于2017/2018榨季，但該國將于4月中旬收榨，食糖產(chǎn)量預計從2017/2018榨季的1468萬(wàn)噸縮減至1430萬(wàn)噸。對于2019/2020榨季，市場(chǎng)估計，干旱天氣抑制了其食糖產(chǎn)量。

巴西方面，2018/2019榨季，巴西中南部累計壓榨甘蔗57307萬(wàn)噸，同比下滑3.9%。由于國際糖價(jià)低迷，巴西甘蔗偏向于生產(chǎn)乙醇，以至于2018/2019榨季巴西中南部累計產(chǎn)糖2650萬(wàn)噸，同比下降26.5%，而乙醇產(chǎn)量為309.4億公升，同比增長(cháng)18.6%，制糖用蔗比例僅有35.2%。

2019/2020榨季，全球糖市預計從供應過(guò)剩轉向供應短缺，國際糖價(jià)將受提振，巴西有意加強食糖生產(chǎn)。近期，巴西貿易商ED&F Man預計，2019/2020榨季，該國中南部將產(chǎn)糖2930萬(wàn)噸、產(chǎn)乙醇289億公升。巴西貿易商SCA也預計，該國中南部將產(chǎn)糖2892萬(wàn)噸、產(chǎn)乙醇273.2億公升。其他機構的食糖產(chǎn)量預估在2670萬(wàn)—2970萬(wàn)噸，均高于2018/2019榨季的2650萬(wàn)噸，而乙醇產(chǎn)量在276億—287億公升，均低于2018/2019榨季的309.4億公升。

不過(guò)，2019年以來(lái)，原油價(jià)格持續上漲，巴西也可能將更多的甘蔗用于生產(chǎn)乙醇而非食糖。因此，2019/2020榨季，只要生產(chǎn)乙醇仍有利潤，巴西制糖用蔗比例就很難大幅提高。

其他因素：多空交織  市場(chǎng)心態(tài)相對謹慎

OPEC7月可能開(kāi)始增產(chǎn)。OPEC繼續執行減產(chǎn)協(xié)議，2019年原油價(jià)格觸底反彈。不過(guò)，最近有消息顯示，如果委內瑞拉和伊朗產(chǎn)出繼續下滑、供應缺口擴大、油價(jià)上漲，那么OPEC可能會(huì )自7月增產(chǎn)。另外，OPEC成員國將在6月25—26日會(huì )面，討論是否繼續延長(cháng)減產(chǎn)協(xié)議的執行時(shí)間。一旦OPEC在7月增產(chǎn)，原油市場(chǎng)的支撐就會(huì )轉變?yōu)槌钢狻脮r(shí)，巴西制糖用蔗比例將提高，國際食糖市場(chǎng)的供應情況也得重新評估。

美元升貶值影響主產(chǎn)國出口。美元作為市場(chǎng)的風(fēng)向標之一，任何以美元計價(jià)的商品都或多或少受到美元漲跌的影響，食糖也不例外。比如，美元兌巴西雷亞爾升值，會(huì )刺激巴西食糖出口，進(jìn)而制約國際糖價(jià)上行。反之亦然。

經(jīng)濟放緩導致需求減弱。全球經(jīng)濟放緩也是現階段市場(chǎng)擔心的問(wèn)題之一，因為經(jīng)濟放緩導致需求減少，隨之引發(fā)商品滯銷(xiāo)、價(jià)格上漲無(wú)力等一系列問(wèn)題。

中美貿易談判牽動(dòng)市場(chǎng)神經(jīng)。2018年3月底至今，中美貿易從摩擦演變到談判，歷程備受關(guān)注，磋商進(jìn)展以及決議都可能引起全球股市以及期貨市場(chǎng)局部乃至整體的波動(dòng)。雖然中美貿易談判沒(méi)有直接影響食糖市場(chǎng)，但身處大環(huán)境中，避免不了受波及。這一年多以來(lái)，中美貿易的一舉一動(dòng)無(wú)不牽動(dòng)市場(chǎng)神經(jīng)。

厄爾尼諾引發(fā)極端天氣。據報道，哥斯達黎加的極端干旱天氣導致1—3月間發(fā)生108起火災。另外，澳大利亞的高溫以及我國的南北氣候變化也都能和厄爾尼諾扯上關(guān)系。目前，極端天氣還未對主產(chǎn)國糖料生長(cháng)造成影響。不過(guò)，不排除后期有所體現。由于全球食糖市場(chǎng)將從供應過(guò)剩轉向供應短缺，任何極端天氣導致甘蔗生長(cháng)受損的報道都可能成為撬動(dòng)糖價(jià)上行的支點(diǎn)。這種杠桿效應加倍放大，結果可想而知。

總體來(lái)說(shuō)，現階段，國際糖市仍然供應過(guò)剩，價(jià)格上行空間有限。4月初相關(guān)消息稱(chēng)，巴西糖廠(chǎng)以13.08美分/磅的平均價(jià)格在ICE盤(pán)面上套保2019/2020榨季原糖1190萬(wàn)噸，就說(shuō)明巴西糖廠(chǎng)或者說(shuō)市場(chǎng)依然比較謹慎，即使目前觀(guān)點(diǎn)一致認為2019/2020榨季全球食糖供應將出現缺口。

國內情況：消費淡季  資金進(jìn)場(chǎng)推漲糖價(jià)

目前，我國北方糖廠(chǎng)全部收榨，南方產(chǎn)區海南、廣東湛江也結束了生產(chǎn)。截至4月18日，據不完全統計，廣西已有73家糖廠(chǎng)收榨，云南收榨相對晚一些。

表為國內糖市供需情況

數據顯示，截至3月底，2018/2019榨季全國累計產(chǎn)糖989.7萬(wàn)噸，同比增加36.16萬(wàn)噸；累計銷(xiāo)糖489萬(wàn)噸，同比增加95.2萬(wàn)噸。業(yè)內預計，2018/2019榨季，國內食糖產(chǎn)量在1060萬(wàn)—1080萬(wàn)噸，加上2017/2018榨季結轉庫存、進(jìn)口以及國儲，國內食糖供應過(guò)剩。上表中，2018/2019榨季為預估值，實(shí)際數據有待全部收榨后公布。

在國內食糖可能繼續小幅增產(chǎn)、現階段消費處于淡季、產(chǎn)銷(xiāo)區庫存相對充足的情況下，從基本面交易邏輯來(lái)說(shuō)，糖價(jià)應該是承壓的，但前期糖價(jià)短暫大幅上漲。之后，多空“短兵相見(jiàn)”，周三、周四更是大幅減倉下行，盤(pán)面表現是前期多頭獲利回吐。市場(chǎng)傳聞，游資進(jìn)場(chǎng)助推了糖價(jià)的上漲。他們?yōu)槭裁催x擇在這個(gè)時(shí)間節點(diǎn)做多呢？

當然，“有錢(qián)任性”是最直觀(guān)的解釋?zhuān)斆鞯臋C構不可能看哪個(gè)品種“順眼”就隨便交易。

其一，目前，除云南外，國內其余產(chǎn)區已經(jīng)全部收榨或接近尾聲，糖廠(chǎng)資金周轉更靈活，此時(shí)拉升糖價(jià)，現貨沒(méi)有理由不跟風(fēng)，在“買(mǎi)漲不買(mǎi)跌”情緒帶動(dòng)下，糖價(jià)一路上揚。但是，傳統現貨市場(chǎng)自清明假期后一直處于清淡狀態(tài)，真正購貨的都是一些基差交易商，消費并沒(méi)有明顯提升，資金對這點(diǎn)似乎不是很清楚。資金拉升，無(wú)非是工業(yè)庫存變成商業(yè)庫存，而現貨市場(chǎng)的壓力依然存在。

其二，近期，農產(chǎn)品期貨都比較強，尤其是玉米，走勢與白糖基本一致。另外，二者周四的大幅下跌更是雷同，這些資金背景是否一路的？產(chǎn)業(yè)外圍看好農產(chǎn)品市場(chǎng)，多空交投較為活躍，尤其是近期盤(pán)中，振蕩幅度加大，波動(dòng)率明顯上升。所以，游資的交易邏輯和產(chǎn)業(yè)目前的實(shí)際情況有一定脫節。

第三，糖業(yè)股整體走強，游資進(jìn)入期貨市場(chǎng)可能為了和股市配合。白糖期貨上漲會(huì )提升糖業(yè)股的預期利潤，從而達到股市和期市相互支撐和提攜的作用。

后市預測：供應短缺  食糖產(chǎn)業(yè)面臨變局

國內食糖生產(chǎn)接近尾聲，產(chǎn)區行業(yè)重組并購是否在收榨后進(jìn)行有待觀(guān)察。近期，廣西公布的“糖料蔗收購價(jià)格退出政府指導價(jià)格管理，實(shí)行市場(chǎng)調節價(jià)”引起熱議。收購價(jià)放開(kāi)以后，如果甘蔗價(jià)上升，那么勢必增加糖廠(chǎng)的生產(chǎn)成本，除非糖價(jià)聯(lián)動(dòng)上漲，否則糖廠(chǎng)整體成本很難與回報保持相對平衡。如果甘蔗價(jià)下跌，那么蔗農積極性受打擊、甘蔗種植面積下降，后續可能出現的蔗料不足、無(wú)法正常生產(chǎn)等問(wèn)題將最終導致國內食糖產(chǎn)量縮減。

從近期在廣西了解到的情況看，訂單農業(yè)具體實(shí)施事項還未充分推廣，部分蔗區由于2018/2019榨季甘蔗價(jià)兌付不理想，目前沒(méi)有和糖廠(chǎng)簽訂訂單協(xié)議。從文件下發(fā)到具體實(shí)施，部分問(wèn)題仍待解決。

國內關(guān)于配額內外發(fā)放還未出示具體文件，進(jìn)口政策存在的不確定性也給市場(chǎng)帶來(lái)一些想象空間。2018/2019榨季，國內依舊產(chǎn)不足需，進(jìn)口糖是補充，當前就是一個(gè)多進(jìn)口還是少進(jìn)口的問(wèn)題。

表為2019年4月17日配額內外進(jìn)口成本及利潤

5月22日以后，配額外進(jìn)口關(guān)稅調整為85%。近期國內糖價(jià)大幅攀升，按照85%的關(guān)稅計算，已經(jīng)出現利潤空間。后期這種狀況延續的話(huà)，進(jìn)口量估計不會(huì )小。

總體來(lái)說(shuō)，后期國內糖市的變化，一方面是產(chǎn)業(yè)內政策的變化，另一方面是基本面供需的變化。2019/2020榨季，全球糖市預計從供應過(guò)剩轉向供應短缺，國際糖價(jià)將上漲，進(jìn)口成本進(jìn)而增加，而國內在產(chǎn)不足需的環(huán)境下，部分供應勢必要依賴(lài)進(jìn)口。屆時(shí)，國內糖價(jià)也會(huì )跟漲。聯(lián)動(dòng)到糖廠(chǎng)，經(jīng)營(yíng)將出現好轉，虧損問(wèn)題將得到緩解，國內市場(chǎng)整體格局也將發(fā)生大的變化。具體到操作上，短期盤(pán)中波動(dòng)會(huì )加劇，機會(huì )較多，但風(fēng)險也大，尤其要關(guān)注游資的進(jìn)出情況。同時(shí)，對于食糖產(chǎn)業(yè)，還是要謹慎一些，不宜盲目樂(lè )觀(guān)，畢竟未來(lái)消費量、許可證管理及國儲政策還是個(gè)謎。一切從實(shí)際出發(fā)，該套保的還要積極套保。

作者：繆紅波；來(lái)源：期貨日報；農產(chǎn)品期貨網(wǎng)轉載