昨日晚間夜盤(pán)交易時(shí)段，鄭糖主力2001合約迎來(lái)爆發(fā)，開(kāi)盤(pán)后直線(xiàn)拉升，尾盤(pán)一度升至5726元/噸，創(chuàng )一年半新高，截至夜盤(pán)收盤(pán)，期價(jià)報收5721元/噸，上漲2.14%，持倉量增加超過(guò)18萬(wàn)手。鄭糖夜盤(pán)增倉大漲的“底氣”從何而來(lái)呢？

糖料價(jià)格和天氣是影響食糖產(chǎn)量波動(dòng)的兩個(gè)主要長(cháng)期因素，食糖主產(chǎn)國經(jīng)歷過(guò)去數十年的發(fā)展，全球已進(jìn)入了一個(gè)產(chǎn)能飽和階段，糖料價(jià)格上漲也步入了瓶頸期，過(guò)去印度、泰國的糖料價(jià)格一直在刺激食糖產(chǎn)量增長(cháng)，未來(lái)這一激勵作用還在嗎？另一方面，天氣不利一般會(huì )造成食糖減產(chǎn)，這在過(guò)去每隔幾年都會(huì )發(fā)生。因而，食糖市場(chǎng)的多空博弈其實(shí)是一場(chǎng)糖料價(jià)格和天氣的博弈，更像是一種人與自然的博弈。

糖料價(jià)格的歷史波動(dòng)

在過(guò)去數年，印度糖料價(jià)格一直受到政府控制，其選票制度使得官員為獲得更多選票往往會(huì )上調糖料價(jià)格，這給食糖生產(chǎn)帶來(lái)刺激。2018/2019榨季印度甘蔗價(jià)格FRP（換算為美元/噸）相比2004/2005榨季漲幅達到160%以上，同期產(chǎn)糖增幅亦達到了160%。

泰國方面，以2002/2003榨季為基準，截止2016/2017榨季蔗價(jià)漲幅超100%，產(chǎn)糖增幅最高超出50%。2017年泰國加入了WTO，進(jìn)行了甘蔗價(jià)格市場(chǎng)化改革，蔗價(jià)開(kāi)始與食糖價(jià)格關(guān)聯(lián)，隨后兩個(gè)榨季蔗價(jià)增幅連續回落，降至30%左右，但其產(chǎn)糖增幅反而升至100%，主要因甘蔗相對種植收益并不低，種植面積未有效下降，同時(shí)天氣條件非常有利。

巴西中南部，其甘蔗總產(chǎn)量占到整個(gè)巴西的90%以上，過(guò)去10個(gè)榨季當地主產(chǎn)州圣保羅的蔗價(jià)翻番，同時(shí)當地產(chǎn)糖最高增幅達35%。過(guò)去十多年，巴西蔗價(jià)上漲一定程度上鼓勵了甘蔗及食糖生產(chǎn)，但由于當地的甘蔗制醇產(chǎn)業(yè)發(fā)展較成熟，甘蔗產(chǎn)量上升并不一定會(huì )帶來(lái)產(chǎn)量的增長(cháng)，糖廠(chǎng)可靈活調整制糖用蔗比。但總體來(lái)看，巴西蔗價(jià)的上漲，一直在鼓勵甘蔗生產(chǎn)，提供更多的制糖原料，為產(chǎn)糖增長(cháng)提供可能性。

因而，從過(guò)去幾十年主產(chǎn)國糖料價(jià)格與食糖產(chǎn)量的相互表現來(lái)看，糖料價(jià)格一直在發(fā)揮刺激食糖生產(chǎn)、壓制食糖價(jià)格的作用。

天氣對糖價(jià)的影響

食糖生產(chǎn)原料“甘蔗或甜菜”，作為一種農產(chǎn)品會(huì )受到全球氣候的影響。天氣不利時(shí)，往往會(huì )出現糖料作物單產(chǎn)下降或含糖份減少，從而引起食糖產(chǎn)量顯著(zhù)下降，如最近在2009年和2016年出現的不利天氣。然而，天氣正常年份，由于受到糖料價(jià)格上漲的刺激，全球食糖產(chǎn)量往往會(huì )出現增長(cháng)。

對比國際糖價(jià)長(cháng)期走勢看，全球天氣不利引發(fā)食糖大幅減產(chǎn)，往往會(huì )帶來(lái)糖價(jià)由熊轉牛。因而，不利天氣通常扮演著(zhù)刺激糖價(jià)止跌反彈的角色。

目前，印度蔗價(jià)受政策影響難以下跌，泰國蔗價(jià)雖出現下跌，但甘蔗種植收益依然相對靠前，巴西、歐盟以及我國等食糖主產(chǎn)區的糖料價(jià)格也難以下跌。總而言之，未來(lái)全球糖料價(jià)格難以下調，或者說(shuō)難以人為降低糖料種植面積。因而，從糖料價(jià)格/種植面積角度來(lái)看，未來(lái)全球食糖價(jià)格仍將表現易跌難漲，這與過(guò)去數十年國際糖價(jià)的表現相吻合。技術(shù)的進(jìn)步、產(chǎn)能的擴張已使得全球制糖行業(yè)飽和，糖價(jià)上漲的動(dòng)力只能源于不利天氣。食糖市場(chǎng)的多空博弈其實(shí)是一場(chǎng)糖料價(jià)格和天氣的博弈，更像是一種人與自然的博弈。

轉自：期貨日報