近期原糖突破16美分創(chuàng )三年多來(lái)高點(diǎn)引起大部分投資者關(guān)注，市場(chǎng)普遍認為上漲空間已經(jīng)打開(kāi)，供需變化是影響糖價(jià)漲跌的主因，大宗商品市場(chǎng)、原油、美元等階段性可變因素，將成為下一步糖價(jià)大漲跌的驅動(dòng)力因素。

01、影響糖價(jià)主因素分析——供需推動(dòng)

早在2019/20榨季前期，就有機構預估由于泰國、印度大幅度減產(chǎn)將出現供應緊缺,如圖1所示，在2019/20榨季初期（2019年10月-2020年2月）糖價(jià)也的確出現一波上漲行情，高點(diǎn)到15.9美分。不過(guò)，由于后來(lái)疫情在全球迅速蔓延，全球股市、商品市場(chǎng)遭受重創(chuàng )，在重大的系統性風(fēng)險事件下，原糖難逃“劫難”，一度下挫創(chuàng )兩年多低點(diǎn)9.21美分，如圖2所示。之后受外圍因素好轉以及全球食糖供應稍有緊缺提振，再次回歸上漲之路。

圖1：2019/20-2020/21榨季各機構不同時(shí)間段的全球供應情況預估

數據來(lái)源：相關(guān)網(wǎng)站消息

圖2：ICE原糖主力合約走勢

數據來(lái)源：文華財經(jīng)

2020/21榨季在部分機構對全球食糖供應減少預期下，缺口的存在使得從去年4月底至今糖價(jià)月線(xiàn)持續走強。另外，近期基金押注全球經(jīng)濟復蘇，做多大宗商品，基金買(mǎi)盤(pán)加強。據CFTC數據公布顯示，ICE原糖非商業(yè)凈多頭持倉持續增加，如圖3所示。2020年以來(lái)，基金凈多頭強勢，更利于糖價(jià)拉升，糖價(jià)在1月7日創(chuàng )三年多來(lái)高點(diǎn)16.33美分，在1月14日再次刷新三年多來(lái)高點(diǎn)16.75美分。供需情況的變化吸引資金進(jìn)場(chǎng)，“互相成就”。

圖3：ICE原糖基金持倉及主力合約價(jià)格走勢

數據來(lái)源：CFTC

02、影響糖價(jià)次因素分析——原油、通脹、美元指數助推

階段性的外圍因素對國際糖價(jià)的影響不可忽視，本文對糖價(jià)影響較大的CRB商品指數、NYMEX原油以及美指數做相關(guān)性分析。

從歷年來(lái)三者與ICE原糖主力合約走勢來(lái)看，CRB商品指數、原油與糖價(jià)走勢出現階段性的趨同，美元與糖價(jià)則出現階段性的反向走勢（注：CRB商品指數與原油走勢較為同步），如圖4所示。

圖4：CRB商品指數、原油、美元與ICE原糖價(jià)格走勢

數據來(lái)源：wind

本文借助軟件SPSS分析得出，ICE原糖價(jià)格與CRB商品指數相關(guān)系數為0.89，與原油相關(guān)系數為0.65，說(shuō)明ICE原糖走勢與兩者呈現明顯的正相關(guān)關(guān)系，間接可理解為受兩者走勢的影響較大，且是同向的。在通脹下商品價(jià)格日益拔升，原糖也受此影響，同時(shí)原油價(jià)格的提高也會(huì )墊高原糖出口成本。在全球經(jīng)濟政策寬松的背景下，CRP商品指數與原油仍保持著(zhù)對原糖的相關(guān)性。

另外，ICE原糖價(jià)格與美元指數相關(guān)系數為-0.77，說(shuō)明ICE原糖走勢與美元呈現明顯的負相關(guān)關(guān)系，可以理解為其受美元的影響也較大，不過(guò)是反向關(guān)系。走弱的美元指數減少了以美元結算的出口意愿（注：各因素之間可能存在多重共線(xiàn)性關(guān)系，互相影響，所得出數據僅供參考）。

表1:ICE原糖主力合約價(jià)格指數與以下因素的相關(guān)系數

數據來(lái)源：SPSS軟件計算結果

所以國際糖價(jià)走勢除了全球供需是最主要的影響外，外圍因素階段性因素也存在一定的影響。在以供需狀況為主導的長(cháng)期行情中，多加留意階段性因素對原糖短、中期行情的影響。

03、后期行情展望

從供需層面來(lái)說(shuō)，近期15美分或是較為強勁的支撐。主要因為當前最大主產(chǎn)國及最大出口國巴西生產(chǎn)高峰期已經(jīng)結束，出口減少，供應國際市場(chǎng)的主要“重擔”落在印度頭上，所以，在巴西今年4月份開(kāi)始的2021/22榨季之前，國際市場(chǎng)上仍然以印度糖為主。今年印度出口補貼比去年減少，據了解，國際糖價(jià)在15美分以上，印度糖出口就有利潤（部分市場(chǎng)觀(guān)點(diǎn)接近16美分有利潤）。如果糖價(jià)跌破15美分，印度糖出口受阻，進(jìn)一步導致國際市場(chǎng)供應緊缺，間接提振國際糖價(jià)。換句話(huà)說(shuō)，當前糖價(jià)下行空間是有限的。

至于上漲空間多大？需要分階段來(lái)看，從目前到巴西糖大量供應市場(chǎng)之前，結合當前印度供應緊張的情況，借助基金力量觸及17美分-18美分也是有可能的。不過(guò)，糖價(jià)上漲仍有可能吸引生產(chǎn)商尤其是巴西方面繼續套保，所以這個(gè)階段糖價(jià)的上漲空間或有限。等4月份巴西新榨季開(kāi)始，全球的主要供應轉向巴西糖，而據相關(guān)消息稱(chēng)，巴西糖廠(chǎng)已經(jīng)通過(guò)ICE市場(chǎng)對約1725萬(wàn)噸的糖進(jìn)行了套期保值，占2021/22榨季預期出口量的69%，如果那個(gè)時(shí)候糖價(jià)繼續拉漲，巴西套保數量達到瓶頸，缺口存在明顯的情況下，價(jià)格進(jìn)一步得到提升。（以上僅是對供需方面的猜想）

而對于外在因素，市場(chǎng)對全球經(jīng)濟復蘇充滿(mǎn)信心，疫情的影響只是時(shí)間問(wèn)題，投資者對大宗商品保持樂(lè )觀(guān)態(tài)度，這對國際食糖市場(chǎng)有所提振。另外，與國際糖價(jià)正相關(guān)性較強原油短期預期供應偏緊，且需求受益于美國經(jīng)濟刺激措施而繼續復蘇，原油預期偏強運行的概率較大，不過(guò)，如果此時(shí)與糖價(jià)呈負相關(guān)的美元扭轉弱勢，又不利于以美元計價(jià)的商品出口。所以利好的外在因素有可能成為資金選擇助推糖價(jià)上升的理由。綜合供需與外在因素的多重影響，2021/22榨季“極端”利好下的上漲空間不如參考2016年的上漲行情，如若不然，上漲空間將會(huì )“打折”。

轉自：《農產(chǎn)品期貨網(wǎng)》